米国には国内外で債務上限を引き下げる必要がある十分な理由がある - 株式会社ブライトフューチャーベンチャーズ

ほとんどの政府は対外債務（外国債権者に対する債務）であってもデフォルトを回避するためにあらゆる努力を払っています。その理由を理解するのは、ちょっとした知的なパズルです。ソブリン債務に関する初期の理論は、多かれ少なかれ、主権が確実に返済契約を結ぶのに困難をもたらし、したがってほとんどの政府にとって債務不履行は痛みを伴う財政上の選択に代わる魅力的な選択肢であるとみなしていると想定していた。

ただし、理論が常に期待どおりに機能するとは限りません。裁判を起こして主権国家に債務返済を強制するのは難しいとしても、各国政府は国際市場にアクセスできる能力を重視している。多くの新興市場国の政府にとって、期限までに債務を返済できるかどうかは、国内の有権者だけでなく海外の投資家にとっても信頼性を示す重要なシグナルとなっている。したがって、新興国市場は、債権者とともに合理的に再編を図る必要がある場合でも、債務を支払うことを選択するのが一般的である。スリランカがその最たる例である。スリランカは、文字通り利用可能な外貨準備がなくなるまで、中国への融資と国際債券の支払いを続けた。ロシアは対外債務を支払い続けることに熱心だったので、西側諸国はロシアのウクライナ侵攻に対抗して実際の債務不履行に追い込むために制裁を延長しなければならなかった。

詳細:

アメリカ

予算、借金、赤字

ソブリン債務

連邦準備金

債務返済のための財源を見つけるために奔走し、苦労して得た債券市場へのアクセスを無駄にすることを心配している世界中の国々にとって、その国が米国のうらやむような立場、つまり、低金利で借り入れができる立場を獲得したということは、想像もできないことだろう。自国通貨を低金利で世界中の投資家から受け取った場合、自発的に支払わないことを選択するでしょう。

自国通貨で借り入れができる国は、強制されない限りデフォルトしない。期間。米国が債務不履行になれば世界中に影響を及ぼすが、それは単純にドルと米国債が世界市場で果たす役割が大きいためではない。債務不履行は、米国が国内分裂に疲弊した大国であり、世界的な存在感を維持する能力に真の疑問が生じていることを全世界に示すことになる。

デフォルトが選択されれば、決済や金融の世界通貨としてのドルの魅力は薄れるだろう。市場や世界中で米国はどんなデフォルトもすぐに解決できるという思い込みがあるため、少なくとも短期的にはおそらく致命的ではないでしょう。また、短期的にはドルに代わる通貨は存在しません。これは主に、米国国債市場ほど大きく、深く、流動性の高い市場が存在しないためです。世界中で 12 兆ドルの埋蔵金には家が必要です。その規模は、ドイツ国債、フランスOAT、中国中央国債の市場を圧倒します。ドルで保有されている7兆ドルは、実際には米国債か連邦準備銀行の口座でしか保有できない。スケールが重要です。

米国はデフォルトであっても人民元を世界通貨にすることはできない。人民元が安全準備資産として、また世界貿易の媒介通貨として機能するかどうかは、最終的には中国の選択にかかっている。しかし、米国は国債をリスク資産にする可能性がある。ポール・クルーグマンが鋭く指摘したように、米国の債務不履行は魔法のように他の安全な資産を呼び起こすわけではなく、むしろ世界中で真に安全な資産の不足を生み出すのです。

しかし最終的には、米国が義務を履行するかどうかは、議会判事が中国への贈与を怠ったかどうかに左右されるべきではない。ドルの最も重要な役割はこれまでのところ国内向けだ。

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アメリカ

予算、借金、赤字

ソブリン債務

連邦準備金

国債の全国市場は、50 州を財政的に結び付けるのに役立ちます。実際、国債市場は 1913 年の連邦準備制度創設よりも前から存在しています。1800 年代後半の全米の銀行はお互いを信頼していなかったかもしれませんが、米国財務省と米国の債務履行への取り組みを信頼していました。ミュージカル『ハミルトン』と憲法修正第 14 条は、最終的には同じ物語を語っています。米国の完全な信頼と信用は、同盟の不可欠な要素です。

マネー・マーケット・ファンドが安全である理由は財務省市場にあります。マネー・マーケット・ファンドは短期国債を保有するか、財務省を担保として融資を行っています。これが銀行が預金を尊重できる理由です。銀行は流動性要件を満たすために米国債を保有しています。これが、大手証券会社がウォール街への参入を希望するアメリカ人に証拠金融資を提供できる理由です。証券ディーラーに、安全な財務省の担保で借りられなかったらどうやって資金を調達するのかを尋ねてください。そしてもちろん、彼らは米国内で流通するドルも支援している（厳密には連邦準備理事会の注記）。世界中の投資家は7兆ドルの市場性のある米国債を保有しています。米国の投資家は16兆ドル以上を保有しています。

財務省の債務は、それが短期手形であれ、中期利払い債であれ、長期債であれ、米国の金融システムにとって極めて基礎的なものであるため、投資家にデフォルトの脅威を真剣に受け止めるよう説得するのは難しい。その結果は極めて深刻であり、市場機関はほぼ確実に米国に明白な金融上の誤りを修正する時間を与えることになるだろう。金融機関は最終的には財務省が安全資産であることも必要としています。市場はドルのベンチマークを必要としていますが、どの銀行も（JP モルガンでさえも）独自に代替ベンチマークを提供することはできません。

純粋に技術的な観点から見ると、債務上限が制限され始めた場合に米国が利用できる選択肢の多くは、最終的には債券にとって有益だ。他の支出よりも財務省を優先するのか？経済（と米国企業）にとっては最悪だが、債券にとっては良いことだ。歳出の厳しい制限が、国内外の危機に対応する米国の能力を弱体化させているのだろうか？米国の産業再生と米国の世界的な力にとっては悪いが、債券にとっては良いことだ。テクニカルなデフォルトが1日続いた後に債務上限を引き上げるだけでしょうか？おそらく債券にとっても良いことだろう…短期手形の支払いが遅れても、クーポン付き証券の技術的不履行を意味するものではないからだ。

しかし、短期的な政治的優位性のために、米国の最も貴重な資産の一つである労働組合への完全な信頼と信用を人質に取って統治することは、最終的には世界の金融システムにおけるドルの現在の役割と矛盾することに疑いの余地はなく、米国のより広範な世界的地位。

したがって、債務上限を一時停止するという最近の合意は歓迎される。しかし、世界中の有権者や投資家は、いずれ米国議会が債務上限を完全に撤回し、合法的な予算支出に必要な資金の借り入れを財務省に自動的に認めるという賢明な判断を下すことを期待すべきである。瀬戸際政策を繰り返すと高くつく。適切に統治されている国は、予算案に合意するために世界的な金融大惨事のリスクを冒す必要はない。

費用を支払い、選挙の結果権力が分裂した場合でも責任を持って統治できる米国の政治同盟は、長期にわたり卓越した世界大国であり続けるだろう。法的に認められた支出のために生じた借金を支払うことに合意できないほど、家内が分裂してしまった家は長くは持たないだろう。

この投稿は、外交問題評議会の「アメリカ再生イニシアチブ」のために書かれたものです。このイニシアチブは、米国が成功するには、国家安全保障と国際的影響力の基礎となる政治的、経済的、社会的基盤を強化する必要があるという前提に基づいて設立されました。「Renewing America」では、要求が厳しく、競争が激しく、危険な世界を乗り切る米国の能力を形作る 9 つの重要な国内問題を評価します。 Renewing America のリソースの詳細については、https://www.cfr.org/programs/renewing-america にアクセスし、Twitter @RenewingAmerica でこの取り組みをフォローしてください。